想了解更多關於《 》的報道,那就掃碼下載和訊財經APP閱讀吧。
放棄閱讀
註冊

什麽是經濟護城河?它如何幫我們挑選績優股?

2016-11-18 07:30:00 和訊網 

  可口可樂和麥當勞都曾憑借經濟護城河擺脫絕境。

  作為投資者,如果你選擇的公司擁有經濟護城河,就相當於你買進了一條能在未來若幹年內不會受到競爭對手侵襲的現金流。但是,到底什麽是經濟護城河?

  對大多數人而言,越是經久耐用的東西,人們就越願意為其支付更高的價錢,這應該算是常識吧。越是耐用的東西,價錢往往也越高,從廚房用具到汽車,再到住宅,無一例外,原因何在呢?因為人們隨著對這些物品的使用時間越來越長,就在一定意義上彌補了高昂的采購成本。本田汽車就是比“起亞”貴,項目承包制造工具的價格肯定要高於從街邊五金店購買的小工具,無一不是這個道理。

  這道理也同樣適用於股票市場。壽命長久的企業,也就是競爭優勢更強大的公司,註定比那些曇花一現的公司更有投資價值,因為後者從來就沒有過什麽競爭力。正因為如此,我們才說,經濟護城河對投資者而言至關重要:擁有護城河的企業,要比那些沒有護城河的企業更有投資價值。因此,如果你能識別哪些企業擁有屬於自己的經濟護城河,那麽你就可以買進它們的股票。

  要理解護城河能給企業帶來價值的原因並不難,我們只需要想想到底是什麽決定了企業的價值。每只股票都代表了投資者在這個企業中擁有的一份權益(很可能非常小)。一座公寓樓的價值,就是租戶支付的房租現值扣除維修費用後的余額。同樣,一家公司的價值,就等於預期創造的現金現值減去維持和擴大經營所必需的支出。要計算這個現金現值,我們只需按時間和風險度對利用資產創造的未來現金流進行調整。這就是“一鳥在手,勝似二鳥在林”的道理。因此,我們可以說,手頭持有的1 美元比尚不確定的1 美元更值錢,同樣,可以確認的未來可收回現金,比目前尚不確定能否收到的現金更有價值。如果你對這個概念仍然感到模棱兩可,不要緊,我會在第12 章和第13 章裏介紹一些基礎估價原則。

  我們不妨作一個比較,假設兩家公司的增長速度基本相同,資本數量以及相同資本創造的現金量也基本一致。其中一家公司有經濟護城河,因此,在未來十幾年裏,它就能對這些現金以更高的回報率進行再投資。另一家公司則沒有這樣的護城河,這就意味著,只要競爭對手乘虛而入,他們的資本回報率就會一落千丈。

  擁有經濟護城河的企業可以在更長的時間內為投資者創造更多的經濟利潤(Economic Profit,指廠商的收益與它的成本之差,它表示為投入資本的回報減去資本成本,再乘以資本額。——譯者註)。

  如果你選擇的公司擁有經濟護城河,就相當於你買進了一條能在未來若幹年內不會受到競爭對手侵襲的現金流。這就像你花更多的錢去買一輛能開10 年甚至更長時間的汽車,但一臺用幾年就徹底報廢的破機器,當然就不值得你花這麽多錢了。

  圖1-1 企業有無經濟護城河的差異

  在圖1-1 中,橫軸代表時間,縱軸代表投資資本回報率。你可以看到,左邊這家公司(有經濟護城河)的收益率在經過很長時間之後才開始出現下降,因為它有能力打敗競爭對手。而右邊沒有經濟護城河的公司,卻不得不面對更慘烈的競爭,因為他們的資本回報率下降速度更快。黑色區域是每家公司累積創造的總經濟價值。從圖中可以看出,經濟護城河會給企業帶來多麽大的價值。

  因此,經濟護城河如此重要的一個主要原因就在於,它能給一家企業帶來價值。找到這條護城河,不僅會讓你在選股時領先一步,更能讓你在確定買價上做到未蔔先知。

  一語道不盡的護城河

  還有什麽原因會讓經濟護城河成為選股的核心要素呢?

  設想一下,這條護城河可以從諸多角度保護你的投資安全。

  首先,它可以強化你在投資上的自律性,這樣,你就不太可能為一個競爭優勢岌岌可危的熱門公司股票支付高價錢。過高的資本回報率最終往往會化為烏有,對大多數公司及其投資者而言,收益遞減的速度是非常驚人的,也是讓人痛苦萬分的。

  想想那些初出茅廬便輝煌一時的零售商,如今,他們的牌子已如同中世紀的裙撐(一種能使外面的裙子蓬松鼓起的襯裙,舊時主要用於各類晚禮服中的長裙。——譯者註),被人們徹底塵封在記憶的角落中。當然,我不得不提的還有那些曾如日中天的所謂技術型公司,之所以這樣說,是因為只要有另一家公司開發出更好的玩意,他們的競爭優勢便會在一夜間蕩然無存。要趕上飛速增長的暴利時代並不難,但最重要的是這個時代到底能維持多久。經濟護城河能為我們提供一個判斷架構,幫我們區分曇花一現的公司與基業長青的公司。

  其次,如果你能在識別護城河這個問題上眼光獨到的話,你的資本遭受滅頂之災(或者說是不可逆轉的投資損失)的概率便會大大減小。有了護城河,企業就更有可能隨著時間的推移,安全穩健地增加其內在價值,因此,即使你按相對較高的估值(當然,這樣的估值也許是後見之明)買進這些股票,內在價值的增長也能確保你的投資收益秋毫無損。而沒有經濟護城河的企業,一旦其競爭力遭受頓挫,他們的內在價值就可能呈直線式下降,因此你肯定不願意為這樣的股票支付高價錢。

  再次,經濟護城河還可以讓企業更靈活自如、更富彈性地運轉,因為一個能依賴結構性競爭優勢的企業,更有可能盡快擺脫暫時的困境。為此,我們不妨回想一下,可口可樂在幾年前推出“新可樂”以及新近推出C2(可口可樂公司最新推出的一款飲料,這種可樂在口感上與普通可樂沒有什麽區別,只是碳水化合物和卡路裏含量是普通可口可樂的一半。——譯者註)時,都曾遭受過沈重的打擊。兩次慘敗讓可口可樂付出了沈重的代價。但可口可樂賴以生存的畢竟還是自己的核心品牌,因此,兩次失誤並沒有把他們帶入絕境。

  此外,可口可樂的問題還在於,他們未能及時認識到消費者偏好已經發生的變化——消費者對水和果汁等非碳酸飲料的需求正在與日俱增,這也是造成可口可樂公司在過去幾年增長乏力的一個重要原因。但由於可口可樂公司已經對自己的分銷渠道實現了掌控,因此,他們還是借助於“Dasani”系列瓶裝營養水(可口可樂公司在其推出的瓶裝水中加入營養成分,並給該系列產品命名為Dasani。——譯者註)的推出,以及對其他非碳酸飲料品牌的收購,有驚無險地渡過了這一難關。

  麥當勞也是一個例子,早在十來年前,他們就曾身處困境。快餐業是一個競爭激烈得讓人難以置信的行業,你完全可以想象得到,一個任由服務質量江河日下,同時又不能與消費者口味保持同步的企業將會遭遇怎樣的境況。事實上,這也正是媒體在2002 年和2003 年對麥當勞的描述。然而,麥當勞那無人不知、無人不曉的品牌就是他們最安全的護城河,再加上其無所不在的經營網絡,最終他們重整旗鼓,憑借那些沒有護城河的連鎖餐飲店無法比擬的優勢,東山再起。

  對於這些擁有護城河的企業,能夠迅速從困境中跳脫出來的能力,就是投資者依照合理價位對其投資所最需要的心理保障,因為只有在市場出現反常時,這些企業所擁有的非凡價值才能體現出來。如果你能在股價下跌前分析一個企業的護城河,那麽你就可以更深刻、更清晰地認識到,公司面臨的問題到底是暫時性的,還是永久性的。

  歸根結底,經濟護城河能幫助我們對所謂的“能力範圍”(Circleof Competence)作出定義。如果能把投資範圍限定在自己熟悉的領域,比如說金融股或是技術股,而不是廣種薄收,那麽大多數投資者也還能夠取得相當不錯的業績。既然不能成為觸類旁通的博學家,那麽,為什麽不去鉆研具備優勢競爭力的企業呢?這樣,你就可以把這個寬廣無限、無法預知的投資大世界,變成一個你能夠深刻領會和盡情享受的理財小家園。

  這就是我想通過本書告訴你的東西:讓你成為一名識別經濟護城河的高手。如果你能發現別人沒有發現的那條護城河,那麽你就能以低價買到明天的聚寶盆。同樣重要的是,認識那些沒有護城河但卻因為股價一時偏高而被市場盲目推崇的企業,你就能避免這些後患無窮的股票殃及自己的資產組合。

  選股箴言

  1. 購買一只股票,只意味著你掌握了這個企業的一點皮毛,而且是非常有限的、少得可憐的一點點。

  2. 企業價值等於它在未來所創造的全部現金。

  3. 一個能長期實現現金盈利增長的企業,要比那些只能實現短期現金盈利增長的企業更有投資價值。

  4. 資本回報率是判斷企業盈利能力的最佳指標。它反映了企業用投資者的錢為投資者創造收益的能力。

  5. 經濟護城河能保護企業免受外來競爭的影響,幫助它們在更長的時間內獲取更多的財富,因而,這樣的企業對投資者而言也就更有價值。

什麽是經濟護城河?它如何幫我們挑選績優股?

  書名:巴菲特的護城河

  作者:晨星公司股票研究部主管 [美] 帕特`多爾西(Pat Dorsey)

  譯者:劉寅龍

  出品:中資海派

  出版社:廣東經濟出版社

  作者簡介:

  帕特•多爾西 Pat Dorsey

  超一流的價值投資分析專家

   晨星公司證券研究部主管

   主導“晨星證券評級”與“晨星護城河評級”

   特許財務分析師

   暢銷書《股市真規則》作者

   西北大學政治學碩士及衛斯理大學政府學學士

  帕特•多爾西是世界頂級評級機構晨星公司股票研究部負責人,定期為Morningstar. com供稿。他在發展晨星股票評級發面發揮了很大作用,同時在建立晨星公司股票覆蓋範圍方面起到關鍵作用。他的觀點經常被眾多知名媒體廣泛引用,如《今日美國》、《美國新聞與世界報道》、《NBC晚間新聞》及CNBC和 CNN等。他常被邀請參與福克斯新聞頻道《看多看空》節目。

   內容簡介:

  降低風險&提高獲利的股市致富真規則

  巴菲特說,他認定可口可樂、美國捷運、吉列擁有寬闊的“護城河”,所以他長期持有並獲取超額收益。但巴菲特從未公開,到底怎樣尋找投資護城河?

  世界頂級評級機構晨星公司以客觀、獨立的評級方法聞名全球,多爾西作為公司證券分析部主管,他不僅堅持價值投資理念,更為廣大投資者提供了豐富的投資獲利指南。

  在本書中,多爾西闡述了巴菲特的“護城河”理論,他更是精選了大量選股實例。他因此成為繼巴菲特之後,能夠系統運用該理論,尋找投資護城河的全球第二人。

  對於所有不願再人雲亦雲的投資者來說,此書文字易懂、方法實用、操作性極強,你一定能追隨多爾西,尋找到寬闊的護城河。在書中,你將看到:

  無形資產、轉換成本、網絡經濟、成本優勢。——循序漸進、深度分析,獨家詮釋巴菲特的“護城河”。

  好品牌不一定是好企業,好企業不一定有好股票,好股票不一定賺得久。——結合實際,分辨真假護城河。

  高不高?買不買?——掌握財務估價工具,發現絕佳投資機會。

  會買只是徒弟,會賣才是師傅。——應用整套原則,精準定位最高價位。

(責任編輯:李瑩 HN016)
看全文
和訊網今天刊登了《什麽是經濟護城河?它如何幫我們挑選績優股?》一文,關於此事的更多報道,請在和訊財經客戶端上閱讀。
寫評論已有條評論跟帖用戶自律公約
提 交還可輸入500

最新評論

查看剩下100條評論

熱門新聞排行榜

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,並請自行承擔全部責任。