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再好的公司其股票成本太高的話也可能讓你賠錢

2016-11-20 07:00:00 和訊網 

  田 勁

  晨星亞太區前總裁

  常識,其實也是投資護城河

  經過風浪,我們明白了,下水才能學會遊泳,但不等於下水就能學會遊泳。同樣地,投資不能只靠運氣。如果我們不知道如何找尋方向,常常就會在喧囂中迷失;倘若只是一味堅持自己的習慣,結果就是隨波逐流地掙紮。其實,投資並不復雜也非神秘。

  在《巴菲特的護城河》這本書裏,帕特•多爾西從我們身邊最熟悉的事物出發,以簡明的語言闡述了最基本的道理和投資分析的方法,讓我們恍然大悟之余會驚奇自己

  竟然漠視了這許多顯而易見的常識。摒棄噪音,掩卷沈思,在投資的嘗試中您一定會多一份篤定,添幾許從容。

  偉大源於本質

  在股票市場上,賺錢的方式多種多樣。你可以玩玩華爾街的遊戲:義無反顧地緊盯市場趨勢,絞盡腦汁地猜測哪家公司在每個季度都能超過收益預測,但最終還是要面對無數的競爭;你也可以買進強勢增長、牛氣衝天的股票,但都要冒股價上漲後無人接手的風險;甚至你還可以買進幾乎分文不值的股票,而根本不去考慮其基本面,但你畢竟還是要權衡一下,股價反彈帶來的超額回報和股票退市造成的損失到底孰輕孰重。

  你也可以按合理價位買進那些業績超群的公司股票,享受它們帶給你的長期回報,讓你手裏永遠不缺少現金。不過,讓人百思不得其解的是,盡管有很多世界頂級投資者對這種投資策略屢試不爽(巴菲特就是其中的典範),但還是有很多基金經理對此置若罔聞。

  其實,落實這項策略的投資方法很簡單:

  尋找能持續多年實現超額收益的企業;

  耐心等待,在股價低於其內在價值時買進;

  持有股票,直到企業出現衰退導致股價高估或是找到更佳的投資機會時賣出,持有期至少應達到1年,而不是以月數來衡量;

   必要的話,可以重復上述操作。

  本書基本上以上述第一個步驟為重點:尋找能持續多年實現超額收益的企業。如果能做到這一點,你就已經走在絕大多數投資者的前面了。在本書中,我總結了一些評價股票的訣竅,還就何時賣出股票和如何著眼於下一個投資目標提出了自己的一點愚見。

  為什麽說尋找能多年創造高額收益的企業是如此重要呢?要回答這個問題,先要看看企業籌資的目的,即吸收投資者的資金,並以此創造收益。企業就像是一臺大機器,它把吸收進來的資本投資於產品或服務,然後創造出比投入資本更多的資本(當然,這是對於好的企業來說的)。但也可能出現吐出的資本比吸納的資本更少的情況,這就是對於那種劣等企業而言了。如果一個企業能持續多年實現高投資資本回報率(ROIC),那麽它就能讓你的財富與日俱增。資本回報率最能說明企業的盈利能力。它衡量了一個企業是否能有效地利用其全部資產:廠房、人員和投資,為股東創造價值。當然,你也可以把資本回報率比作共同基金經理實現的投資回報,只不過企業管理者的投資對象不是股票和債券。但是,能夠做到的公司並不多,因為高資本回報率對競爭對手的吸引力,就如同花粉對蜜蜂的誘惑一樣不可抗拒。而這正是資本的本質——永無止境地去尋找能帶來更高回報的財富天堂,也就是說,只要一個行業有利可圖,競爭就會接踵而來。

  因此,從一般意義上看,資本回報率就是我們說的“均值回歸”(mean-reverting)。換句話說,就是隨著競爭的加劇,企業的超額收益將逐漸萎縮;但隨著企業不斷開辟新業務或競爭對手的離開,低收益企業的業績將不斷得到改善。

  但確實有一些公司能長期在競爭對手面前巋然不動,它們就是你要找的財富創造機器,它們也是你構築投資組合的基石。我們可以想想美國啤酒巨頭安海斯-布希公司(Anheuser-Busch,簡稱A-B 公司,於1852 年創立,旗下有世界最大的啤酒釀造公司,公司出產的百威啤酒名揚世界。——譯者註)、甲骨文(Oracle,全球最大的數據庫軟件公司。——譯者註)和強生(Johnson & Johnson),它們都擁有令人嘆為觀止的利潤率,都能在殘酷的競爭面前持續多年保持居高不下的資本回報率。也許它們只是幸運而已,抑或( 更有可能) 是擁有大多數企業欠缺的某種特質。

  那麽,我們到底怎樣才能識別這樣的企業呢?要知道,它們不僅擁有燦爛的今天,更有可能在未來的很多年裏昂首屹立。實際上,這個貌似簡單的問題,也是選擇投資對象時面臨的最關鍵的問題:到底是什麽阻止敏捷靈活、資金豐厚的競爭對手侵入它們的領地呢?

  要回答這個問題,不妨看看一種被稱為“競爭優勢”或經濟護城河的結構性特征。就像能拒敵於城池之外的護城河一樣,經濟護城河則保衛著世界頂級公司的高資本回報率不受侵犯。如果你能找到擁有經濟護城河的公司,並按合理價位買進其股票,那麽你就可以為自己打造出一個精妙絕倫的投資組合,讓你更有可能在股市上一帆風順。

  那麽,到底是什麽讓護城河如此與眾不同呢?這就是我們在隨後的第1 章裏將要討論的主題。在第2 章裏,我會告訴你怎樣避免被虛假的繁榮景象蒙蔽,因為很多公司的特征都貌似優勢競爭的載體,但其實不然。然後,我們將用幾個章節的篇幅,深入探究經濟護城河的源泉。這些特質賦予企業真正的持續性競爭優勢,因而也是最需要我們深刻領悟的內容。

  不過,這僅僅是任務的一半。在認識了經濟護城河的內涵之後,我們將探討如何識別正在被侵蝕的護城河、行業結構在創造競爭優勢中的作用以及管理者如何打造(或摧毀) 自己的護城河。隨後,我們將以案例研究的形式,把競爭分析法運用於一些世界知名企業。最後,我還將介紹股票的估值問題:即使是護城河再寬的公司,如果你以太高的成本購買其股票,也可能讓你賠錢。

  選自《巴菲特的護城河》

  作者:晨星公司股票研究部主管 [美] 帕特`多爾西(Pat Dorsey)

  譯者:劉寅龍

  出品:中資海派

  出版社:廣東經濟出版社

(責任編輯:李瑩 HN016)
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